近期，成王人国星宇航科技股份有限公司（下称：国星宇航）向香港斡旋交游统统限公司主板提交了IPO的请求文献，保荐东说念主国泰君安和建银海外。拟冲刺港股“买卖航天第一股”。

字据招股书流露，国星宇航建树于2018年。以买卖航天和东说念主工智能为中枢期间，最初专注于探索AI期间与卫星期间的交叉领域，在斥地AI卫星及星基科罚有筹算领域取得了权臣成就。2021年，国星宇航被工信部评为国度级专精特新「小巨东说念主」企业。

国星宇航脚踏“买卖航天”和“东说念主工智能”两约莫点热点领域，手脚投资者何如读懂公司的成本故事？

身处向阳行业，尚未已毕盈利

“买卖航天”和“东说念主工智能+”是中国新质坐褥力的代表。在2024年的政府职责敷陈中，分散初度说起了“买卖航天”和初度提议了开展“东说念主工智能+”行为。而跟着中国版“星链”辐照运筹帷幄的徐徐靠近。买卖航天在当年十年内必定会迎来大爆发。

字据弗若斯特沙利文敷陈，中国买卖航天行业的产值由2019年约东说念主民币0.8万亿元增至2023年的1.9万亿元，复合年增长率为24.1%，瞻望至2028年将达到约6.0万亿元，即2023年至2028年的复合年增长率为25.9%。

其中，与卫星有关的产业链包括卫星制造、卫星运营和应用。字据招股书先容，国星宇航努力于研制买卖卫星，保证踏实的运营料理，并字据客户平凡场景应用需求提供星基科罚有筹算。业务涵盖了从“造卫星”到“管卫星”再到“用卫星”的好意思满业务链条。

2022年至2024年前9个月，国星宇航的营业收入分散为东说念主民币1.77亿元、5.08亿元和2.37亿元。

字据弗若斯特沙利文贵府，按过往收入增长率计，国星宇航是中国卫星行业增长最快的买卖航天企业。按2023年的收入计，其在从事卫星有关业务的中国民营买卖航天企业中名挨次八；在统统料理好意思满卫星产业价值链的中国民营买卖航天企业中名挨次二。

不外，公司现时总体营收界限不大，客户纠合度也较高。字据流露，2022年至2024年前9个月，公司前五大客户占公司同期总收入的73.9%、56.1%及92.7%。最大客户的收入占公司同期总收入的49.2%、21.5%及73.0%。

此外，国星宇航现时仍未已毕盈利。字据流露，2022年至2024年前9个月，公司分散产生东说念主民币9090.7万元、1.39亿元和2.14亿元的圆寂。三年累计圆寂约4.44亿元。

公司对此讲解称：净圆寂主要由于公司不停增长的运筹帷幄开支，尤其是一般及行政开支和研发开支，其中包括以股份为基础的付款，以及金融金钱减值圆寂净额。

公布千星辐照运筹帷幄，或面对天际资源争夺

字据弗若斯特沙利文的贵府，国星宇航是中国少数具备全标的卫星研制技艺的买卖航天公司之一。亦是中国最早斥地、制造及辐照AI应用卫星及AI智算卫星的买卖航天企业。

现时，公司业务主要分为星基科罚有筹算和卫星及有关干事两大板块。

其中，卫星及有关干事，是公司通盘业务的基础。公司字据客户的特定条件及规格研制及销售定制化卫星，并可提供有关的卫星运控料理。散伙现在，公司与互助伙伴共同斥地了6颗传统遥感卫星及1颗AI应用卫星；自主斥地了6颗AI有用载荷、4颗AI应用卫星及4颗AI智算卫星，已收效完成13项天际任务。

不外，公司卫星及有关干事的收入波动较为剧烈。2023年，公司来自于卫星及有关干事的收入为322.1万元，相较上年同比大幅减少94%，对公司合座营收的孝敬也从上年的29%着落至不及1%。公司对此讲解称，主若是由于卫星委派周期及火箭辐照排期。而散伙2024年前9个月，卫星及有关干事的收入又同比增多60多倍，达到2726.2万元。

 

开端：公司招股书

星基科罚有筹算是公司最主要的收入开端，诈欺卫星遥感数据及通过“灵境引擎”的AI算法，提供定制应用有筹算，如试验城市的高精度3D数字建模等。

招股书先容称，公司斥地的灵境引擎，是一个旨在省俭成本及高效分析卫星遥感数据，以及进行三维建模的先进大地基础智商。由此来看，公司的星基科罚有筹算主要为提供卫星遥感干事。

但卫星遥感的商场界限相对较小，且需求升迁疲塌。现时买卖商场的卫星应用主要分为通讯、导航、遥感三种，其中通讯和导航的干事应用照旧不错普及到公众个体，因而界限效益相等彰着。而对地不雅测商场仍然更多的由政府和国防部门买单，故而界限性发展相等受限。字据Satellite Industry Association此前2022年的数据，现在卫星遥感商场主要针对2B用户，枯竭平凡的2C商场，因此商场界限只占卑劣应用商场界限的2%控制。

不外，公司后续储备订单弥散。字据流露，公司现在已得回研制另外20颗AI智算卫星的订单，并就其中12颗卫星坚硬辐照干事合同，预期于2025年辐照。

同期，公司现时正在积极推动“星算运筹帷幄”，旨在建树由2,800颗AI智算卫星构成的天基算力网。据先容称，星算运筹帷幄的2,800颗AI智算卫星的轨说念及频谱已得回海外电信定约的审批并公示，将是国星宇航在全球舞台上建赶快位和影响力的要紧里程碑。

但公司当年或将面对辐照技艺争夺和轨说念资源的争夺。现时，我国的卫星辐照技艺并不充裕，而字据此前公布的多个卫星组网运筹帷幄，绝大部分卫星或将在当年几年内密集辐照。因此，可能导致卑劣商场一定过程的辐照技艺争夺。

此外，由于卫星动手轨说念和通讯用的无线电频率的不成肖似性，其轨说念资源和无线电频率资源十分于不成再生的稀缺资源。字据ITU官网数据，地球低轨卫星总容量约6万颗，现时在轨卫星数目约8千颗，而列国请问得数目已超7万颗。可见，当年业内对有关资源的争夺将十分热烈。

研发开支低于行政开支，外包期间研发

与世界印象里的传统买卖航天企业不同。国星宇航有关业务属于与卫星有关的产物或干事，其中枢期间愈加偏向应用干事领域。公司两伟业务之一的卫星有关管业绩务主要包含卫星定制假想类的研发、总装、集成与测试，不波及卫星的中枢部件或重要系统等高期间壁垒业务。因此，公司关于期间改进的需求较低，过往的研发干涉也相对较少。

字据公司招股书流露，2022年至2024年前9个月，公司的研发开销分散为4582万元、5347.8万元和1.05亿元。从数据上来看，2022年至2023年，研发开销界限仅略高于销售及营销开支，并远远低于一般及行政开支。2024年前9个月，研发开销同比大幅高涨，但仍低于当期的一般及行政开支。

 

开端：公司招股书

字据招股书先容，国星宇航的中枢期间包括适配天际环境的AI应用卫星研制期间、基于型谱化卫星平台的整星快速定制、基于灵境引擎的遥感数据自动化空间升维期间及基于高功率平板式卫星平台的AI智算卫星研制期间。

不外，公司部分研发依赖外包。从流露的研发开支明细来看，公司绝大部分研发开支均来自于雇员福利开支和外包研发开支。其中，外包研发开支主要用于委聘第三方进行与咱们星基科罚有筹算应用场景有关的研发名目，以及与AI算力模块以斥地AI智算卫星有关的研发名目。

 

开端：公司招股书

另据招股书内流露，公司的2024年前9个月的研发开支大幅增多的原因，主若是由于外包研发开支增多，其主要用于委聘第三方进行AI算力模块有关的研发名目以斥地AI智算卫星；及雇员福利开支增多，主要归因于对研发雇员的以股份为基础的付款。

不外另值得细密的是，公司多少产物应用场景属于国度发改委及商务部发布的《外商投资准入特出料理门径（负面清单）（2024年版）》中的“辞让类别”。包括包括真三维舆图编制；偏执他测绘及地质有关干事。番邦投资者不得执有从事该等辞让业务的任何实体的任何股权。现在，公司统统现存股东均为境内投资者。但这也意味着该公司将无法引入海外计策投资者，其期间旅途也可能受限。

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